国金证券股份有限公司刘宸倩,叶韬近期对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《业绩兑现符合预期，分红规划超预期》，给予泸州老窖买入评级。

泸州老窖(000568)

业绩简评

2025年4月27日，公司披露2024年报及2025年一季报。1）24年实现营收312亿元，同比+3.2%；归母净利135亿元，同比+1.7%。2）25Q1实现营收93.5亿元，同比+1.8%；归母净利45.9亿元，同比+0.4%。符合市场预期。

经营分析

分产品拆分来看：1）24年中高档酒/其他酒分别实现营收276/35亿元，同比+3%/+7%，其中销量分别+14%/+4%，吨价分别-10%/+3%，毛利率分别-0.4pct/-2.5pct。我们预计国窖1573表现平稳，特曲60等次高档产品增速相对领先致使中高档酒吨价与毛利率有所回落；其他酒类毛利率回落预计与智能化包装中心投入、制造费用大幅提升分摊有关。

报表质量层面：1）24年公司归母净利率同比-0.6pct至43.2%，其中毛利率-0.8pct，销售费用率-1.8pct（细项中大头广宣费/促销费分别-4%/-25%，促销费减少预计与费投倾向扫码体系相关），营业税金及附加占比+1.6pct。2）25Q1归母净利率同比-0.7pct至49.1%，其中毛利率-1.9pct，销售费用率+0.4pct，营业税金及附加占比-0.8pct。3）24Q4&25Q1销售收现分别118/99亿元，合计同比+48%；25Q1末合同负债余额31亿元，同比+5亿元；25Q1末应收款项融资余额12亿元，同比-41亿元。整体回款质量环比明显提升。

公司披露“2024-2026年度股东分红回报规划”，24-26年现金分红比例分别不低于65%、70%、75%，均不低于85亿元（含税），分红规划超预期，70%折算25E股息率达5.3%、75%折算26E股息率6%！公司25年经营目标为全年营业收入稳中求进，措施包括大力扩面/开瓶/拓点。公司西南&华北基地市场根基扎实、构筑经营底盘，公司优势在于组织的强进攻性与战略的笃定性，持续关注行业景气磨底期预期回升带来的高赔率机会。

盈利预测、估值与评级

考虑行业需求恢复节奏较弱、尤其是商务消费，我们下调25-26年归母净利13%/17%。预计25-27年收入分别+1.2%/+6.4%/+9.7%；归母净利分别+3.0%/+6.5%/+10.8%，对应归母净利分别139/148/164亿元；EPS为9.42/10.04/11.13元，公司股票现价对应PE估值分别为13.3/12.5/11.3倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化外拓不及预期；食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李强研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.73%，其预测2025年度归属净利润为盈利162.6亿，根据现价换算的预测PE为11.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级14家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为175.25。

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